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突发大消息!拜登发声:G7禁止进口俄黄金!乌称俄军出动战略轰炸机打击基辅!银保监三干部被开!十大券商:A股“推土机行情”再现

来源:本站 发布时间:2022-06-29

  突发大消息!拜登发声:G7禁止进口俄黄金!乌称俄军出动战略轰炸机打击基辅!银保监三干部被开!十大券商:A股“推土机行情”再现上周大A股整体表现不错,尤其是周四、周五两日连涨,提振市场信心。上证指数周涨幅0.99%,创业板指周涨幅达到6.29%,沪深300周涨幅1.99%,中证500则只有0.82%。市场成交保持活跃,日均成交额维持在1.1万亿元左右。北上资金波动加大,周四净流入超过120亿元,周净流入40.64亿元。

  与此同时,近期各类政策频出,从互联互通大变革到个人养老金政策的落实,都为市场带来新的变化。

  那么,下周A股市场表现如何?哪些领域值得重点关注?基金君为您整理了周末十大事件和十大券商策略,看看各家券商首席&策略分析师对后市作何感想。

  据环球网报道,美国总统拜登刚刚发推特宣称,七国集团将共同宣布禁止进口俄罗斯黄金。此前,路透社等西方媒体已在流传,拜登和七国集团(G7)其他领导人已达成最新共识——决定禁止从俄罗斯进口黄金,以进一步扩大对俄制裁。

  拜登在推文中写道:“美国已经让普京付出了前所未有的代价,阻止了他获得对乌战争所需的资金”,他接着写道,“七国集团将共同宣布,我们将禁止俄罗斯黄金的进口,黄金出口为俄罗斯带来数百亿美元收入”。

  七国集团峰会于26日至28日在德国举行。报道称,七国集团预计将评估迄今为止对莫斯科采取制裁措施的效果,并讨论对乌克兰进一步的财政和军事援助。

  美国财经网站《巴伦周刊》援引法新社消息称,禁止从俄罗斯进口黄金旨在阻止俄罗斯参与贵金属交易。

  尽管西方惩罚俄罗斯的制裁在很大程度上使欧洲和美国市场对这个全球第二大黄金开采国的黄金关闭,但G7的承诺将标志着俄罗斯与全球最大的两大交易中心——伦敦和纽约——彻底断绝关系。

  当地时间6月26日,英国政府宣布对俄罗斯黄金进行制裁,并将与美国、日本和加拿大牵头七国集团禁止进口俄罗斯黄金。黄金是俄罗斯最大的非能源出口。英国首相府表示,将在七国集团峰会上宣布对俄罗斯实施更严厉的制裁措施。

  伦敦是全球主要的黄金交易中心,英国将是世界上第一个针对俄罗斯进行此类制裁的国家。

  英国方面在一份声明中声称,由于伦敦在国际黄金交易中发挥的核心作用,这一举措可能在全球范围内产生影响,将俄罗斯黄金拦截在国际市场之外,并对俄罗斯总统普京筹集资金的能力“产生巨大影响”。

  伦敦一直是俄罗斯贵金属最重要的目的地之一。根据联合国商品贸易委员会(UN Comtrade)的数据,去年运往伦敦的俄罗斯黄金价值150亿美元,占英国黄金进口总额的28%。

  6月25日,中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣在中国宏观经济论坛季度论坛(2022年中期)上表示,可考虑通过贴息支持金融机构开展消费信贷业务,发放低息甚至免息消费信贷来推动消费。

  “5月份以来,随着国内经济形势逐渐好转和稳经济一揽子措施的逐步落地,中国经济已经开始触底反弹。由此看来,今年二季度大概率将实现正增长。”王一鸣说,由于二季度受疫情冲击,全年经济增速依然形成了较大缺口,需要下半年经济快速拉升来填补。

  货币政策方面,王一鸣表示,当前货币政策主要以稳定流动性为主,政策工具上更多以结构性工具为主,适当使用价格工具,是要向市场传递宽松的信号,营造宽松的货币环境,尽可能维护金融稳定。下一步能否考虑通过贴息支持金融机构开展消费信贷业务,政府适当补贴、金融机构适当让利来发放低息甚至免息消费信贷来推动消费,都是可以研究的。

  6月24日,证监会出台修改后的《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》,旨在规范内地投资者返程交易行为。此次将《规定》第十三条第一款修订为,“投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪股通和深股通投资者不包括内地投资者。”

  沪深交易所同步修订沪深港通业务实施办法,对内地投资者具体范围等做进一步明确。可以看到,交易所对“内地投资者”明确释义:“内地投资者指持有中国内地身份证明文件的中国公民和在中国内地注册的法人及非法人组织,不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民。”

  另外,互联互通另一大改革看点在于ETF纳入沪港通、深港通。实施办法中明确,沪股通、深股通、港股通的证券包括股票和股票ETF,并同时明确股票ETF纳入及调整机制。

  中金公司601995)研报指出,纳入合资格ETF是互联互通机制又一标志性扩容事件。丰富投资产品,特别是有助于国际长线投资者对A股进行配置型投资,对A股影响或大于港股。互联互通纳入行业ETF有利于海外投资者更加便利和精细化的布局A股细分行业和热门赛道。

  证监会24日发布消息称,证监会起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。证监会相关负责人表示,此举旨在推进多层次、多支柱养老保险体系建设,规范个人养老金投资公开募集证券投资基金(以下简称基金)业务。

  其中,新规明确,个人养老金可以投资的基金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征,并符合法律法规和中国证监会规定,包括:最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金;投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健,适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金等。

  新规将成为我国个人养老金制度的一块重要拼图,开启我国个人养老金的“新时代”,并对促进和规范个人养老金投资基金业务产生深远的影响。诞生于2018年的国内养老目标基金,已经经过市场检验,目前管理总规模超过1000亿、平均年化收益率超过10%,是普通老百姓退休规划时非常好的投资选择。

  6月26日,银保监系统一日三位局级干部被开。银保监会网站显示,上海银保监局原党委书记、局长韩沂被开除党籍和公职,江西银保监局原二级巡视员章莳安被开除党籍、取消退休待遇,银保监会法规部原一级巡视员蔡江婷被开除公职。

  通报显示,三人被开存在一些共性问题:如韩沂、章莳安均插手干预被监管机构人事安排、甘当“两面人”;韩沂、章莳安均违规收受礼品、礼金;章莳安、蔡江婷均违规购买金融机构股份;韩沂、章莳、蔡江婷通报内容均涉及配偶,存在家风不正等问题。

  近期,国际原油期货价格震荡下行,国内成品油价格走势值得关注。根据当前成品油价调价周期测算,本轮成品油调价窗口将在下周二(6月28日)24时开启。

  据大宗商品资讯机构金联创测算,截至6月24日第八个工作日,参考原油品种均价为113.45美元,变化率为-5.21%,对应国内汽柴油应下调280元/吨。

  今年以来,伴随着国际油价的持续上涨,国内成品油价涨多跌少。截至目前,年内共经历了十一次调价,呈“十涨一跌零搁浅”态势。全部涨跌相抵后,年内汽、柴油零售限价分别上涨2720元/吨和2620元/吨;折合升价,92号汽油和0号柴油分别累计上调2.14元/升和2.23元/升。

  6月25日,宁德时代300750)董事长曾毓群在重庆车展上透露,除全固态电池、半固态电池,包括大家没有听过的凝聚态电池,宁德时代都在搞。曾毓群表示,动力电池化学体系的创新、结构的创新、制造的创新,再加商业模式的创新,整合在一起,才能推动新能源汽车行业的发展。

  作为宁德时代的“当家人”,曾毓群本人是凝聚态物理学科班出身。2001年,曾毓群于华南理工大学获得电子与信息工程系硕士学位,2006年于中科院物理研究所凝聚态物理专业获得博士学位,并师从中国锂电池领域泰斗级人物陈立泉。

  值得一提的是,此前宁德时代有关人士介绍,2022年公司至少召开4场发布会,介绍商业模式、电池结构、化学体系等方面的创新。按照计划,“宁王”可能将宣布来自电池化学体系方面的创新。

  6月25日,阿维塔科技与华为签署全面战略合作协议,共同打造高端智能汽车。在长安汽车、华为和宁德时代三方合作的基础上,阿维塔科技与华为达成进一步全面战略合作。

  此轮合作双方秉承风险共担、收益共享原则,双方在最优资源投入、华为HI商标授权等全领域达成共识,将基于全新一代智能电动车技术平台CHN,合力打造系列高端智能电动汽车产品并持续迭代,至2025年推出4款全新车型。

  签约仪式现场,阿维塔首款情感智能电动轿跑SUV阿维塔11及其限量版车型阿维塔011共同亮相,并宣布将于今年8月8日正式上市,年内实现交付。

  6月26日,北京市商务局等7部门印发《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》通知,其中提到,此次补贴时间为2022年6月1日0时至2022年12月31日24时。期间,转出或报废乘用车种类为新能源小客车或使用1-6年其他乘用车,可享8000元补贴;转出或报废6年(含)以上其他乘用车,可享1万元补贴。

  补贴条件方面,自然人车主报废或转出本市注册登记在本人名下1年以上的乘用车,在本市汽车销售企业新购新能源小客车,开具《机动车销售统一发票》,并在2023年2月28日前完成新购新能源小客车上牌手续。

  据央视新闻消息,当地时间6月26日早上,乌克兰首都基辅听到巨大爆炸声。据乌克兰独立通讯社称,基辅市和基辅州均传出爆炸声,乌克兰全境拉响了防空警报。

  当地时间6月26日10时40分左右,乌克兰首都基辅当天第二次拉响防空警报。

  乌克兰方面发布消息,基辅和基辅州遭大约14枚导弹打击。据乌克兰媒体报道,基辅市市长克利奇科表示,目前消防人员和救护车已前往遭袭地点,爆炸地点位于基辅市中心的舍普琴科区。据法新社报道,基辅市长维塔利·克利钦科当天指责俄罗斯对基辅发动袭击,是在北约峰会召开前“威胁乌克兰人”。

  据报道,克利钦科宣称,这是近三周以来俄罗斯首次针对乌克兰首都基辅发动袭击,目的是“在6月28日至30日马德里举行的北约峰会召开之前”“威胁乌克兰人”。法新社还称,克利钦科当天视察了爆炸现场。

  乌克兰方面26日称,基辅市一座9层公寓楼当天被俄导弹击中,美国总统拜登当日对此事发声。据法新社报道,正在出席七国集团(G7)峰会的拜登被问及对“俄罗斯导弹袭击一栋居民楼”有何反应时,拜登宣称,“这更多是他们的野蛮行为”。

  此前,乌克兰24频道报道称,当地时间26日早上6时许,基辅市一座9层公寓楼被俄导弹击中。公寓楼1至7层的建筑结构严重受损,而7、8 和9层几乎被摧毁。

  不过,俄罗斯“与假新闻作斗争”网站发布消息称,俄武装部队26日空袭乌克兰基辅的平民公寓楼消息为“假新闻”。该网站称,乌克兰方面在发布新闻时并未透露受袭击的公寓楼后方是“阿尔乔姆”军工厂,该工厂主要负责生产炮弹和空对空导弹。该网站指出俄军此次空袭的目标为“阿尔乔姆”军工厂,俄军导弹也命中了该工厂,乌克兰公寓楼顶部是被乌克兰方面的防空导弹攻击造成的,所以大楼被破坏的部分仅仅是在顶部。

  据央视,乌克兰空军发言人伊格纳特26日表示,俄军当天从阿斯特拉罕地区出动了图-95和图60战略轰炸机,在里海上空对基辅发动了打击。伊格纳特称,俄军轰炸机使用了KH-101巡航导弹,其射程可达5500公里。

  根据俄罗斯国防部当地时间26日公布的消息,俄军此前使用“口径”导弹空袭了乌克兰军队在切尔尼戈夫、日托米尔和利沃夫地区的军事训练中心。俄军还在蛇岛使用“铠甲”防空系统击落了乌军战机和数枚火箭弹。

  综合俄罗斯塔斯社、俄新社等媒体报道,俄国防部26日在社交媒体Telegram发布消息称,俄罗斯防长绍伊古视察了参加俄对乌特别军事行动的俄军部队,期间在一些俄军指挥所听取了关于前线局势和俄军行动的报告,还向在执行任务过程中英勇和奋不顾身的俄士兵颁发了“俄罗斯英雄”金星奖章和“英勇勋章”。

  俄国防部发布的视频显示,绍伊古乘坐直升机抵达视察部队所在地,与俄士兵进行了讨论,向俄士兵颁发了奖章。

  俄媒与俄国防部均未透露绍伊古视察部队的具体地点。乌克兰独立新闻社在Telegram发文猜测:“绍伊古来乌克兰了?”该媒体进一步写道:“难道他去了被俄罗斯军队占领的乌克兰领土?遗憾的是没公布具体地点”。

  据环球网报道,在拿下北顿涅茨克以后,利西昌斯克被认为是俄罗斯军队下一个进攻的目标城市。据俄罗斯塔斯社26日报道, 目前有约1万到1.2万名乌克兰方面的军人据守利西昌斯克及周边地区。

  卢甘斯克内政部助理部长维塔利·基谢列夫周日称,利西昌斯克市内已有交战发生。有约1万到1.2万名乌克兰方面的军人据守利西昌斯克及周边地区,包括雇佣军、所谓的自愿营、民族主义营等。

  俄罗斯国防部发言人伊戈尔002922)·科纳申科夫曾宣布,俄军战机、导弹以及炮火袭击了利西昌斯克西郊和4个弹药库,俄罗斯方面的武装部队已从南部封锁该市。

  北顿涅茨克现在虽然被俄军基本控制,但基谢列夫也表示,北顿涅茨克的工业区尚未完全清理完毕,该市仍有来自乌克兰的武装分子,人数有1000余人。

  据央视新闻消息,乌克兰国家通讯社26日报道称,乌克兰总统办公室副主任伊戈尔·佐夫克瓦(Igor Zhovkva)在接受英国《金融时报》采访时表示,乌克兰目前不打算采取措施加入北约,因为乌克兰了解到由于北约个别国家的立场,这些努力(加入北约)是徒劳的。

  报道称,尽管乌克兰承认短期内不可能加入北约,但乌克兰希望北约能够将其与乌克兰的伙伴关系写入即将于北约峰会上通过的新战略文件中。

  近两周全球各类商品价格接连下跌,对经济周期更敏感的原材料跌幅较大,可能在初步反映需求趋弱带来的影响,未来仍需重点关注上游价格高点是否得到进一步确认,中下游原材料占比较高的制造业或将逐渐迎来利润率预期改善的契机。

  展望未来,随着国内稳增长政策发力以及疫情影响逐步减弱,中外增长周期错位且政策“内松外紧”,中国继续保持流动性宽松并先于海外经济体复苏仍是基准情形,结合年初以来中国市场调整幅度较大和估值有优势,我们认为中国市场相比海外可能仍然更有相对韧性。

  近期市场的板块轮动及成交活跃、成长板块超跌反弹显示出明显的资金宽松驱动市场情绪改善的特征,考虑到资金利率仍在相对低位、流动性放松态势可能继续延续、市场情绪转好可能有一定惯性,短线A股市场或仍有望在波动中继续修复。与此同时也要注意,资金宽松驱动的市场,往往短期趋势相对较强,波动也相对大,若后续出现赚钱效应减弱的迹象,市场可能就会转成波动加大而非单边上行的状态。

  1)“稳增长”或有政策支持的领域:基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持;

  2)估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域,特别是部分高股息领域:如基础设施、电力及公用事业、水电等;

  3)基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域:农业、部分化工子行业、光伏与军工等。

  经济预期上修,行情仍在可为期。6月12日我们发布重要策略观点《预期上修开空间,回调上车选成长》,提出经济预期上修,风险评价下降,风险偏好底部回升,上修上证指数运行的区间。在前期市场下跌的过程当中,市场对海外局势、货币紧缩、国内经济下行、疫情风险等均已经有了充分的认知,悲观的预期打在了股票价格暴跌的过程中。5月份以来,经济与货币政策、疫情防控以及监管政策都转向更为积极,6月14日人民日报发表“民营经济只能壮大、不能弱化”;6月22日总书记提出“我国将继续提高对外开放水平,同时加大宏观政策调节力度,努力实现全年经济社会发展目标”。此外,股票参与者也正在迎来新的局面,证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》,以及ETF纳入互联互通,长期增量资金有望入市。往后看,A股估值处在偏低水平,基本面开始向上逐步改善,经济预期好转,加之投资者对风险的认识和担忧下降,A股仍处在可为期。

  乐观者主导定价,“推土机行情”再现。本轮行情指数一路小阴小阳,稳步抬升,是典型的“推土机行情”。类似的“推土机行情”在A股历史上并不陌生,且均发生在经济下行周期的末期与熊市之后。第一次“推土机行情”出现在1996年1月至1997年5月,1993至1995年A股连续熊市悲观预期充分表达。1996年起随着成功抑制通胀、实现经济软着陆叠加金融与市场化改革提速,乐观者入市推动了连续上涨的行情。2013年也出现过典型的结构式的“推土机行情”,2013年3月中央收紧地产、清理非标,低风险偏好的投资者抛售与经济周期有关的股票,高风险偏好的投资者持续买入经历两年股价调整、业绩预期改善的TMT、创业板为代表的科技成长股,行情两端走。“推土机行情”有一个共性特征:股价充分调整,悲观交易者出局;预期边际改善,乐观交易者主导行情。本轮行情类似,1-4月悲观者预期被充分表达,大幅减仓;5月后乐观者入市主导行情,成交并未明显放大但股价节节攀升。

  风格重回成长,投资重点在科技与核心资产股票。1-4月市场担忧系统性风险,投资者以业绩确定性应对宏观环境的不确定。5月以来,宏观经济与系统性风险预期趋于稳定,因此对业绩确定性的偏好下降,传统稳增长板块的预期回报降低。边际资金决定风格,高风险偏好的投资人主导行情,投资风格重新回到具有长期可持续、盈利高增长的成长板块。下一个阶段,我们认为有两大投资主题有望继续走出超额,一类是存量经济下竞争优势扩大,并且股价已经历充分调整的核心资产股票;另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股。

  行业与投资主题:成长领旗,消费助攻。经济预期上修,风险评价下降,风险偏好上升,布局科技成长与核心资产股票。推荐:1)高景气成长板块:电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业/CXO;2)困境反转:白酒/酒店/汽车零部件/生猪;3)港股科技龙头。此外,个股活跃度提升,关注汽车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/国企改革等投资主题。

  核心结论:①20年7-10月A股盈利预测大幅下修,市场经历前期大涨后估值回升到中高位,随后进入震荡调整阶段。②20年盈利预测大幅下修的行业表现各异,取决于各自的估值分位数。③借鉴20年,今年中报期盈利预测还会下修,幅度可能小一点,市场趋势向上,但盈利下修仍可能触发阶段性休整。

  借鉴20年,今年盈利预测还会下修,幅度可能小一点。对比20年和今年的宏观背景,我们认为中报之后盈利预测可能还会进一步下修,但是幅度比20年小。宏观经济方面,相比于20年经济的V型反转,这次经济修复的节奏更缓,像是“浅V”。企业盈利方面,与经济基本面相对应,本轮A股盈利预期下修幅度更小。

  自下而上汇总的全部A股一致预期盈利往往高于实际盈利水平,但趋势大致一致。根据历史规律,全部A股预测净利润同比增速相比实际同比增速平均要高出6个百分点左右。目前自下而上的全部A股预测净利润同比增速为22%,借鉴20年我们预计今年最终可能为10-15%,考虑预测和实际的差值后,实际增速可能在个位数,这也跟我们自上而下的预测相吻合。

  就全年节奏而言,由于21Q3的低基数效应叠加疫后稳增长政策继续发力,我们认为今年Q2便是全年盈利同比增速低点。我们假设今年4月之后的4个月(22年5-8月)企业盈利改善的环比均会强于正常的季节性(以历次环比的最大值作为假设),据此我们测算22Q2 A股剔除金融单季度归母净利润增速约为-10%,考虑金融后的全部A股增速为0%左右。在前述测算的基础上,我们假设今年8月以后工业企业利润的月度环比增速回归正常的季节性,据此测算2022年全A归母净利润增速为6%,A股剔除金融为5%。

  市场趋势向上,但仍可能阶段性休整,盈利下修是触发因素之一。4月底以来我们在多篇报告中分析过,根据投资时钟和牛熊周期,市场4月低点是3-4年大底,基本面领先指标显示反转已经确立。由于宏观经济和企业盈利浅V修复,本轮底部形态更可能是平缓的浅V型。尽管整体方向向上,但过程中出现进二退一式的阶段性休整可能也难免,我们认为扰动因素可能是国内通胀回升、A股盈利下修以及未来美股进一步下跌。

  那么在即将到来的中报季中,盈利下修对市场的影响会有多大?根据上文对20年的分析,估值是影响盈利下修与市场涨跌关系的重要因素。尽管A股整体估值不算高,但相比4月底的低点,对盈利下修的缓冲作用可能有所减弱。性质上判断,今年盈利预测下修对市场的冲击,类似20年7月。

  展望下半年,我们认为中国监管层致力于恢复经济活力的态度明确,而海外依然是“衰退预期+货币紧缩”,“此消彼长”仍将延续。

  下半年中国政策信心扭转,贴现率驱动先行、业绩确认跟进。监管层致力于恢复经济活力的态度明确,有助于改善风险偏好——5月13日,央行表示“宏观杠杆率会有所上升”;5月23日,国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施,包括6方面33项措施,一揽子措施“稳经济”;监管层四川考察时提出“民营经济只能壮大,不能弱化”,进一步提振了政策信心。同时,北京、上海等地的疫情控制稳定,也证明了兼顾疫情防控和国内经济的可行性。中长期来看,在未来工业4.0时代,中国已经取得低碳新能源链和5G场景革命的先机。

  下半年美国将依然是“货币紧缩+衰退预期”的组合。美联储实质性紧缩放缓(海外政策底)需待9月后——“逆全球化”俄乌冲突陷入僵持阶段,延续全球能源/材料/农业等行业的供给约束,加剧美国通胀压力。在美国5月CPI同比8.6%的背景下,6月美联储宣布加息75bp,并开始缩表。通胀居高不下,“美联储坚决紧”的预期仍将延续,紧缩节奏实质性放缓需等到9月以后。我们判断:美联储短期被迫通过紧缩来遏制通胀也会继续压制消费及投资需求。而中期内由于美国长期产业空心化,将拖累其经济内在动力,强化美国衰退担忧。

  上半年我们对A股风格的判断是“价值先行”。下半年风格我们更加看好成长股,尤其是受益于“此消彼长”北向资金逆转流入中资股而年内景气预期支撑的大盘成长。今年“慎思笃行”第一重要、风格研判第二重要。

  5月我们对风格的推荐逐步转向“战略看好小盘成长”;并且在6月确认“此消彼长,独立行情”,“北向资金将逆转为趋势性流入”,积极挖掘北上资金流入受益的大盘成长板块机遇。如果下半年我们关于“美国衰退的快+中国复苏的慢”的判断成立,那么A股风格将延续成长股尤其是大盘成长。

  1.疫后修复:制造业供应链修复,兼顾内外需的确定性(光伏产业链/汽车及零部件/新能源汽车/汽车电子),消费关注居民补偿性消费(零售/体育/旅游)及政策发力刺激(家电/汽车);

  2.信用底右侧,“再加杠杆”稳住经济大盘:关注居民/企业/政府“再加杠杆”潜在方向(地产及销售to-c链/互联网传媒/创新药/煤化工/风光等)。

  3.通胀链传导:上游资源及材料“供需稳态”(煤炭/钾肥),养殖业供给收缩利润改善。

  告别熊市思维。过去三年A股经历一轮完整牛熊周期。年初以来的大跌后,市场已经处于中长期底部区域。然而仍有部分投资者基于本轮下跌无论是从时间上还是跌幅上都不及过去几轮,从而担忧调整并未到位。但我们认为,牛短熊长的A股已被机构化的力量改变。以美股为例,早年美股牛市之后,大多也会经历一个持续时间不短、且深度调整的熊市。但随着机构化持续推进,美股越来越呈现牛长熊短的特征。因此,站在当前时点,市场理应告别熊市思维,为长期布局。

  尽管海外仍是乱局,但A股将更加“以我为主”。海外市场的主要风险将逐步从估值转向盈利。若后续中美基本面进一步分化,A股的走势也有望独立于美股。由此海外动荡对国内市场的冲击也将缓和,A股科技科创更加“独立自主”。

  国内经济数据逐步回暖,同时政策有望维持宽松。阶段性经济复苏逻辑较难证伪。而中长期,随着疫情冲击消退,经济逐步开始复苏,经济工作的主要任务也将逐步回归推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长,政策重心将进一步聚焦于推动高质量发展。“新半军”为代表的硬科技行业中长期增长确定性强、空间大。

  资金面上,随着风险偏好逐步修复,基金发行已出现回暖迹象,外资持续流入,绝对收益机构也有望提升仓位。存量博弈的格局将逐渐被打破,市场尤其是机构重仓的科技科创也将迎来增量资金支持。

  看好“新半军”成为市场“乱中取胜”的“撒手锏”。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强且最具硬科技属性的板块概括为“新半军”。在经历年初以来的系统性调整后,下半年“新半军”有望成为突围方向,引领市场“乱中取胜”。

  宏观流动性上,美债上行空间有限,对“新半军”压制较上半年缓解。同时国内流动性宽松,为“新半军”提供支撑。景气与盈利上,“新半军”景气度继续维持高位。并且根据分析师盈利预期修正强度这一领先指标, “新半军”经历去年下半年以来的深度调整后,向上空间已经打开,当前股价上行、走出底部区域的趋势相对确定。

  资金层面,下半年市场将逐渐告别存量博弈,“新半军”作为机构重仓的方向,也将迎来增量资金支撑。估值性价比上,即使经过5月以来的修复,当前“新半军”估值-盈利增速仍具有较好的投资性价比。

  A股市场面临的风险与机会:当前A股市场环境面临海外与国内双重风险压力与机遇。总结起来,外围有三点,国内有五点。外围:全球“类滞胀”压力加剧;地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂;大宗商品高位运行加剧通胀压力;国内:外围冲击导致国内通胀压力上升;警惕自然灾害频发(疫情+天气);警惕债券违约风险;警惕房地产泡沫风险;人民币汇率波动风险。

  “全局”视角:今年以来,A股市场可分为两个阶段,4月27日之前,A股市场全面下跌,之后开始反弹,反弹过程中A股三大子博弈:大盘VS小盘;成长VS价值;散户(小额资金)VS机构&大户&中户。A股总体博弈:低估值+政策驱动VS经济环境(已开启边际修复)+行业内生因素(未来修复可期)。

  全局预判:对于A股市场下半年行情,我们预判谨慎乐观。在A股整体博弈中,随着疫情得到有效控制,全面复工复产,宏观经济环境修复向好;行业与企业层面三季度经营状况将明显改善,业绩修复有望触底反弹,加之目前A股多数行业估值低位,以及政策不断落地,研判A股将持续震荡上行。

  “全局”考虑下的“一域”博弈:综合研判,结构性机会或继续占优,行业抉择仍将是下半年的主题。建议把握三条主线)周期投资机会:上游资源品(煤炭、石化、有色);

  (2)稳中求进的主线:农业板块(农产品、猪周期产业);基础设施建设;消费(医药生物、食品饮料);平台经济/数字经济;国产替代科技创新(软件、硬件、半导体、精密仪器等);国防军工等;

  海外市场:美国经济衰退风险加大。美联储半年度货币政策报告表述,为了降低通胀率,可能会不惜以经济衰退为代价,鲍威尔称“不排除美联储将利率提高到足以导致经济衰退水平”。IMF将今年美国经济增长预期从4月的3.7%下调至2.9%,2023年增长预期从2.3%下调至1.7%。近两周铜价大跌已反映出衰退预期,多项经济指标也显示美国经济衰退风险正在加大:美国6月制造业和服务业PMI指数下行,制造业产出指数初值跌破荣枯线;住房贷款利率飙升遏制楼市需求,美国房地产市场降温;密歇根大学消费者信心指数创历史新低。

  稳增长政策密集落地,国内经济疫后复苏。6月以来国内疫情扰动进一步缓解,从高频数据来看,经济正处于疫后复苏阶段。历史经验显示疫后经济增长会出现快速回升,但难立刻修复至疫情前水平,尤其是消费复苏偏缓慢。6月22日,习主席在金砖国家工商论坛开幕式上的主旨演讲提到,“中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标,最大程度减少疫情影响”。总书记发言提振市场信心,下半年政策主线重在稳增长,国内宏观仍有政策宽松空间。近期各部门已出台的政策正加快落实、落细,接下来关注增量政策工具的出台。

  股市资金面改善,市场做多情绪升温。1)外资大举进攻。6月至今北向资金净买入金额达627亿元,单月净买入规模历史第四。国内经济和政策周期更有利,叠加人民币升值和A股较低的估值,使得中国权益市场市场表现相对海外更具韧性,成为资金的“避风港”;2)市场做多情绪升温,杠杆资金入市。两市融资余额升至1.49万亿元,融资买入额占A股成交额比达到7.64%;3)主要指数估值修复,A股风险溢价下行。截至6月24日,万得全A ERP为2.75%,位于均值+1倍标准差(2.97%)下方。

  投资策略:政策红利释放,中级行情延续。中美经济政策周期继续分化,美国核心矛盾仍是通胀,7月强加息不可避免,同时经济衰退迹象日益显现。而国内疫情缓和叠加政策红利持续释放,经济逐步走出底部。从经济、政策周期和估值角度,A股相对海外市场更具优势,结构性行情有望继续演绎。后续重点关注国内经济复苏力度以及海外需求下行对出口拖累的幅度。

  核心结论:全球需求下行导致商品库存被动积累到杀价去库过程中,商品市场或将呈现下行趋势,A股有望走出独立行情。

  上周伴随着全球经济衰退预期加深,大宗商品无论工业品、能化、农产品多品种出现了不同程度的同步下跌,Risk off特征明显。我们前期报告一直反复强调,在去年看好大宗年度行情后,今年对商品市场转向谨慎;因此当前市场的下跌并未超出我们的预期。与此同时,股票市场和商品正在从同步走向分化,尤其是A股市场,在全球商品下跌,通胀预期调降的背景下更加受益。

  国内与海外不同,下半年短周期处于衰退后期到扩张早期阶段。我们中期策略《底部演绎,成长起跑》主逻辑是国内GDP触底回升与PPI持续下行为A股市场提供非常舒适的宏观环境。大宗商品价格下跌有利于国内宽松货币政策延续。22Q2经济触底与12Q3,18Q4类似,都具备通胀下行,流动性宽松的宏观背景,A股市场因此受益。

  从盈利视角看,新一轮盈利中枢的上移仍然需要耐心等待。从历史上看,除非存在类似2008年和2020年的强政策刺激,企业盈利能够出现快速改善呈现V型反转,多数情况下业绩底部往往是U型甚至是W型底。其次,从金融环境来看,去年10月以来是虽然社融底部已现,但是修复强度仍然偏弱,这也意味着较难出现类似2020年下半年的企业投资热潮。再次,从当前所处的经济周期环境来看,正处于短期库存周期高位和产能周期下行阶段,经济内生动能偏弱,也压制了企业的再投资意愿。本轮周期业绩底大概率是U型底而非V型底,对于市场底仍应保持耐心。

  资金流入趋缓,市场情绪回落。从2021年以来的四轮超跌反弹阶段来看,反弹平均持续约44个交易日,万得全A的平均反弹幅度达到23%。从本轮反弹来看,自4月27日以来,市场反弹持续了39个交易日,万得全A涨幅为21.98%,基本面达到过去几轮熊市反弹的均值水平。另外一方面,近期市场情绪整体回落,创业板20日涨幅接近历史高位,北向资金持续缩量,两融与ETF资金流出。种种迹象都表明本轮市场继续向上反弹的动力已经在弱化。

  警惕6月底市场的市场波动放大。6月末7月初往往是市场波动加大的时候,从历史经验来看市场更容易被风险情绪主导。2017年以前,由于商业银行的考核机制,导致流动性预期收紧的压力更大。而从2018年开始,由于经济形势的日趋复杂化,6月底对于下半年经济和盈利的预期修正也成为了引发市场波动的重要因素。今年5月超预期的经济数据引发了市场情绪快速上行,随着中报临近,市场预期也将面临再修正。

  不要成为吃饭行情的买单者。随着国内经济和疫情的预期差快速修复,市场的关注点将重新从短期的疫后修复,回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险,这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。随着市场情绪的再平衡,建议短期关注盈利预期相对偏稳健的消费和金融地产板块,包括农林牧渔,纺织服装,家电,食品饮料,银行,保险,地产等。从中期来看,通胀依然是全年最重要的投资主线,持续关注受益于通胀上行的泛农业(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等),以及业绩稳健的食品饮料,家电和医药等消费行业龙头。

  本轮“阶段性反弹”从2022年4月27日至今,上证指数/创业板累计涨幅分别达16%和31%。投资者开始担忧当前A股:(1)估值修复已基本完成;(2)甚至怀疑交易已经明显过热,市场将迎来再次调整。

  热门行业并非均处于拥挤赛道,而拥挤赛道亦并非都暗含风险本轮“阶段性反弹”的结构性行情凸显。我们认为采用成交量拟合“交易拥挤度”的方法或出现失真,偏向于采用“换手率”去衡量热门板块的拥挤程度。当前热门板块都交易拥挤吗?根据“换手率分位数”显示,军工、半导体、储能、新能源电池、能源金属、CXO、创新药等热门板块均处于非拥挤赛道。

  交易拥挤的赛道还能继续配置吗?基于前文对交易拥挤风险的本质分析是:流动性短缺和估值泡沫。我们判断当前:一方面,流动性增量或趋于扩张;另一方面,从透支久期的维度,除新能源汽车(整车)外其余全部热门行业的估值依然便宜。显然,即便是交易拥挤的电机电控、风电和光伏赛道,风险依然较低值得继续配置。

  配置建议:我们维持成长风格或市场主线亿市值以上大盘股。具体行业重点配置两大方向:一是流动性敏感度高、景气向上的新能源、半导体和军工,尤其重视“毛利率+营收”双升的行业,包括:电池、电机电控、储能、光伏、风电、军工等;二是基本面高度依赖于流动性的券商。此外,为减少调整期间的组合波动,可适配景气度确定性较高的食品加工与白酒。